结语（2）

但是尽管巴菲特常常改变投资策略并接受新鲜事物,有三件事是他一定会坚持的。第一,他钟情于保险业。巴菲特的个人财富直接来源于伯克希尔·哈撒韦公司,而伯克希尔的成功很大程度上都来自于一个产业——保险业。有保险业做伯克希尔的坚实后盾,巴菲特才能大量尝试各种新鲜花样。他很久以前就意识到,仅仅靠卖保单所得的保费以及用回报率来进行投资就足以支付索赔金额,而且还能留给股东们可观的收入。

第二,巴菲特在他的投资生涯中会坚持的事情是,他所投资的企业必须拥有优质管理层。在他所写的各类文章中,这一点总是被作为重点强调。优质管理层是进行长期投资的关键因素之一。这一观点金融理论上也有强调,研究指出一个经营不善的公司如果由另一个优质管理团队接管,那将使公司的经营重回轨道并创造佳绩。这是恶意接管案经常会利用的理由之一。但巴菲特对恶意接管不感兴趣。其实他对那些经营不善的公司完全没有兴趣,因为他不喜欢干预经营。巴菲特的收购原则之一是让那些有意出售但经营良好的公司主动跟他联系,但是他不想在收购后让那些管理层离开。巴菲特只愿意收购那些在完成并购后,优秀管理层会继续留在公司效力的优秀企业。

巴菲特也严守职业道德,特别是他要求公司所有管理者都将股东利益放在首位。他不反对在股东们获利的情况下,优秀管理者们拿很高的薪资。但是对于近年来很多企业的高管的贪婪敛财行为,他很反感。巴菲特看到很多首席执行官都分得了过多的股票选择权以及其他不恰当的薪资鼓励办法。即使公司的股票走势不好,他们仍然能填满腰包。他也发现很多公司进行会计舞弊以及其他不当操控行为,比如股票回购,这些行为除了抬高股价外没有任何经济意义,最多使那些行使股票选择权并快速抛售股票的企业高管变得更加富有。巴菲特见多了这种以牺牲股东的利益为代价肆意敛财的企业高管。

第三,巴菲特十分依赖用贴现现金流分析来寻找那些股价低于其内在价值的股票。金融理论上指出,任何资产的价值都等于它预期产生的未来现金流的现在价值。尽管巴菲特对一些主流的金融理论都不感兴趣,还经常会质疑学术界一些学者的理论,但是贴现现金流分析是巴菲特唯一笃信并执行的一个理论。一般的投资者常会被这种看似很高深的理论吓倒,但其实它并不如想象中的复杂。通过研究华尔街的一些报告并制作一些电子表格,你就会掌握这种方法并用它来寻找卖价低于其内在价值的股票。

在这里要强调的一点是,贴现现金流分析是用于寻找价值被低估的股票,而不是价值股。这是人们经常会混淆的两个概念。价值被低估的股票是卖价低于内在价值的股票,而价值股就只是价格乘数低的股票。虽然有大量证据证明在长期投资条件下,价值股优于成长股（价格乘数高的股票）,但是价值股并不总是价值被低估的股票,成长股也不总是价值被高估的股票。巴菲特依靠贴现现金流分析来辨认价值被低估的股票。购买那些售价低于其内在价值的股票当然是最好的选择,但这样的想法往往使投资者陷入一个“圈套”。当你确定一只股票的价值被低估之后,你就会觉得众人皆醉我独醒,只有自己注意到了它的价值。毕竟,如果每个人都认为这只股票的价值是被低估的话,他们就会竞相购买,以至于抬高股价。