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忠告2 必须投资明星企业(3)

把握成长与增值的分寸

巴菲特在选择公司时,会综合考虑这样几个因素:公司的管理状况、金融业绩以及现行价格。乍一看,这一切很简单,但在这些看似简单的方法背后,却隐藏着巴菲特另一个重要的投资原则——把握成长与增值的分寸。

一般说来,一个“增值型投资者”寻求购买那些潜在价值被大打折扣的股票,因为它可以从账面价值与实际价值的比率中反映出来,也可以从价格与收益比率较低及股息收益较高中反映出来;而一个“成长型投资者”则与那些能产生快速收益的公司联手赚钱,并且他们会持续地这样做。

多数分析家都意识到他们必须在增值与成长之间做出选择,这是因为他们习惯从思维上把二者对立起来。的确,许多投资者认为将二者混为一谈是学术上乱穿衣的行为。但巴菲特对“增值和成长”却另有一番见解。

在很多场合,巴菲特都曾解释过某种股票的价值是整个投资期内现金流动总量减去适当的利息折现。在这里,成长只不过是计算过程中的一部分,它附属于现金流动。由此可见,依照巴菲特的观点,增值与成长在尾部是相吻合的。

在巴菲特看来,你最好把自己称作增值投资家,但谨防落入为购买典型的“增值”股而购股的陷阱之中。

正是由于巴菲特成功地把握了成长与增值的分寸,所以在数十年的股市搏杀中,他创造了骄人的业绩。

以合理的价格买进优秀企业的股票

在1989年年报中,巴菲特反思在前25年的投资生涯中所犯的错误时,得出了这样的结论:以一般的价格买入一家非同一般的好公司(基于持续竞争优势的价值投资策略)要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司(格雷厄姆价值投资策略)好得多。

“在犯下新的错误之前,好好反省一下以前的那些错误倒是一个好主意。所以,现在就让我们稍微花些时间回顾一下过去25年中我所犯的错误。

“当然,我所犯的第一个错误,就是买下伯克希尔公司的控制权。虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景,却因为它的价格实在太便宜了,让我无法抵挡买入的诱惑。即使在我的早期投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰,但是到了1965年投资伯克希尔后,我就开始发现这种投资策略并不理想。

“如果你以相当低的价格买进一家公司的股票,通常情况下,这家公司的经营状况会有所改善,使你有机会以不错的获利把股票出手,尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。我将这种方式称为‘雪茄烟蒂’投资法:在大街上捡到一只雪茄烟蒂,短得只能再抽一口,也许冒不出多少烟,但‘买便宜货’的方式却恰恰是从那仅剩的一口中发掘出所有的利润,如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。

“除非你是一个清算专家,否则买下这类公司的投资决策实在是非常愚蠢的。第一,乍一看非常便宜的价格可能到最后一文不值。因为在陷入困境的企业中,往往是一个问题还没解决,另外一个问题就冒了出来。第二,你最初买入时的低价优势很快就会被企业过低的投资回报率侵蚀。例如,你用800万美元买下一家出售价格或清算价值达1 000万美元的公司,而你又能够马上把这家公司进行出售或清算,并实现非常可观的投资回报,那么这个投资就是明智的。相反,如果你10年后才能出售这家公司,而在这10年间这家公司盈利很少,只能派发相当于投资成本几个百分点的股利的话,那么这项投资的回报将会令人非常失望。所以说,时间是优秀企业的朋友,却是平庸企业的敌人。

“或许你认为这道理再浅显不过了,我却是经历了惨痛的教训才真正领会的,而且是在经历了多次的教训后。在买下伯克希尔不久后,我通过一家后来并入伯克希尔公司的分公司,买了一家百货公司。这家公司的管理层是一流的,我以低于账面价值相当大的折扣买入,而且这笔交易还包括一些额外的利益:未入账的不动产价值和大量采取后进先出法的存货准备。但是,直到在三年后我才得以幸运地以相当于买入成本左右的价格将这家公司脱手。在结束了伯克希尔公司跟这家百货公司的婚姻关系后,我的感觉就像乡村歌曲中的丈夫们所唱的那样:‘我的老婆跟我最好的朋友跑了,然而我还是非常挂念我的朋友!’”

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