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某些行业的股票具有特殊性

在保险业普遍存在的第三种情况(这在其它产业并不多见),使得我们能保持相当的弹性:第一,市场占有率并不绝对等于获利率,不像新闻业或是零售业,最后能够存活的不一定是最肥的那个人;第二,许多的保险类种其中也包含我们所从事的主要险种,销售通路并非只有唯一管道,所以进入障碍低,今年业绩不多,不代表明年就一定会很少;第三,闲置的产能在保险业来说主要是在于人力,这部分并不会造成太大的负担,在印刷或是钢铁业的话就不是如此。我们可以在保持慢速前进的同时,随时蓄势待发,准备向前冲刺。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为,净资产收益率(ROE)是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标,所以毫无疑问,要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象。不过在具体选择投资行业时,要注意某些行业的特殊性。

巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说,在这方面保险业就是一种比较特殊的行业,正是因为这种特殊性,使得伯克希尔公司能够在运用经营策略时保持相当的弹性。

那么,保险行业都有些什么样的特殊性呢?巴菲特举例说:

第一,保险行业的市场占有率并不一定等于获利率,这和新闻行业、零售业不同。在新闻行业和零售业,如果你没有市场占有率,经营业绩就会受影响;可是在保险行业,这两者之间没有必然关系,有时候做得越多越亏,这种市场占有率就没有多大意义。这正是巴菲特一再强调承保纪律的原因所在:首先要的是盈利,而不是保单数量。

第二,保险公司的许多业务品种并不是只有唯一的一条销售渠道。这就决定了保险行业的进入门槛低,对未来具有不确定性。具体地说是,今年的经营业绩不好,并不代表明年就一定不好。这也和许多行业有非常大的区别,因为许多行业会一连几年效益都不好,而在保险行业这种连续性就较小。

第三,当业务不景气时,保险业的闲置产能主要是人员。也就是说人员闲置过多,而这并不会对业务经营造成太大的负担。在印刷行或者钢铁业,情况就完全不同了。所以伯克希尔公司旗下的保险公司能够得以在慢速前进的同时蓄势待发,随时准备向前冲刺。

巴菲特说了上面这么多,目的就是要求投资者具体问题具体分析,在确定具体投资行业时,要研究该行业所在的某些特殊性,以便更准确地衡量这个行业、这个企业的净资产收益率能否持续地高。

巴菲特说,在保险行业,伯克希尔公司的原则是以价格而不是竞争为导向,这样对股东才有意义,对整个社会才会有帮助。

那么,什么是以价格而不是以竞争为导向呢?说穿了就是,这项保险业务该是多少价格就是多少价格,而不是看同行定什么价格,我要与它竞争,就确定一个比它更低的价格。

根据这个原则顺推,只要市场价格合理,无论什么样的保险业务伯克希尔公司都可以接。尤其是当一些同行因为承保损失扩大、资本不足等原因退出市场时,伯克希尔公司只要认为该项业务有利可图,随时可以进入。一方面,这是因为伯克希尔公司具有强大的财务实力;另一方面,也是因为按照这样的定价策略,该项业务是有利可图的,不至于因为这项“新业务”的开展而入不敷出。

只是可气又可笑的是,当其他同行看到伯克希尔公司开辟这一业务领域后,以为其中有利可图,纷纷以低价杀入争夺市场。这时候的伯克希尔公司虽然同样愿意继续为客户服务,但由于不肯加入低价竞争,所以市场份额不得不被同行抢去。但这时候伯克希尔公司的经营原则依然十分明确,那就是通过这种低价竞争所得到的业务少一些也好,所以往往会暂时退出进行观望。所以巴菲特说,从这一点上看,伯克希尔公司“经常扮演着市场供需矛盾调节的角色”。

巴菲特举例说,伯克希尔公司有一位老股东长年经营着纽约的一家保险经纪公司,该公司有许多客户正是伯克希尔公司希望交往的,但出于职业道德的关系,他只能为他的客户服务。1987年,美国保险市场价格大幅度滑落,他发现伯克希尔公司的保单费用要比其他同行贵许多,所以他的第一个反应就是赶快把他的客户保单从伯克希尔公司转移到其他保险公司。这样做的理由很简单,因为他必须为他的客户节省费用。

而与此同时,他马上又做了另一个动作,那就是买进更多的伯克希尔公司股票。道理同样非常简单:因为其他保险公司都在杀价竞争,仅有的一点利润全部拼光了,只有伯克希尔公司根据自己的经营原则定价,依然有利可图。换句话说,这时候只有伯希尔公司的净资产收益率最高,他当然希望自己能拥有更多伯克希尔公司股票了。

他说,如果有一天伯克希尔公司也加入了杀价竞争行列,他就会进行反向操作——把业务继续介绍给伯克希尔公司,同时抛出伯克希尔公司股票。前者表明,在相同的价格条件下,他宁愿选择伯克希尔公司的服务;后者表明,这时候伯克希尔公司的净资产收益率也会降低到一般水平,他就没有必要继续对伯克希尔公司股票情有独钟了。

这个例子一方面很好地说明了保险业务的特殊性,以及巴菲特是如何坚守自己经营原则的;另一方面也很好地说明了这位巴菲特的忠实信徒是如何根据净资产收益率来投资股票的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为,每个行业的股票在净资产收益率方面的表现有其特殊性。投资者当然既希望能享受到更加价廉物美的服务,但同时也同样希望该公司能够给你带来切实可行、高于一般水平的投资回报率。

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