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新股的炒作

  下面内容是从1959年版本上未加改变地复制下来的,并加上评论。

  普通股采取两种不同的形式。在公司已经上市的情况下,增加的股份按比例地提供给现有的股票持有者。预定价格定在当前高市价之下,并且预定的“权力”含有一个货币价值。新股份的销售几乎总是由一个或更多的投资银行包销,但一般希望和期望所有的新股份将通过行使预约权而购买。然而,上市公司增加的普通股销售通常不需要分销机构方面的积极销售努力。
  第二种类型是用以前私人拥有的企业普通股进行公开的配置。这种股票的大多数出售是为了控制利息以使它们能在有利的市场兑现,并改变企业的财政(当新的货币用于经营时,它经常通过优先股的销售而实现)。这个活动遵循着一个良好的模式,然而依证券市场的性质,其必然会给公众带来许多损失和失望。危险来自被供给资金的企业的特点和使得筹措资金成为可能的市场条件。
  在本世纪早期,我们最主要的公司的大部分被引入公共贸易。随着时间的流逝,仍然紧紧持有证券的环公司的数目在逐渐减少,因而原始普通股的创建已经趋向于越来越集中在相当小的企业。作为一个不幸的关联,在同一时期,股票购买者已经形成了对大公司的根深蒂固的偏好和对小公司的相同的偏见。这个偏见,像许多其他的偏见一样,随着牛市的逐步建立而趋向于减弱;普通股带来的大且迅速的利润足以钝化公众的批评。而且,在这期间,可以发现相当多的私人企业取得了辉煌的成就。
  当这些因素被放在一起时,出现了下面的结果:在牛市中期的某个时候,第一个普通股的筹资出现了。这种股票的定价毫无吸引力,但是被早期证券的购买者创造了较大的利润。市场的继续上升,这种融资方式便经常产生;公司的质量不断地变差,要价近于过分。牛市接拍询问的非常可靠的信号是:小且难以归类的公司的新普通股,以稍高于许多具有长期市场历史的中等公司股票的价格发行(应该补充的是,这种普通股融资很少是由具有最佳规模和声誉的银行来实施的)。
  公众的阻力和销售组织情愿任何可能有利可图的商品,只能有一个原因:价格崩溃。在许多情况下,新证券将损失它们发行价的75%或更多。以前的事实更坏,这个事实是,在牛市的询问,公众对那些随意购买的每一种类型的小证券都非常厌恶。这些证券的大多数都下跌到低于它们的实际价值,其程度与以前出售时所高出的程度相对称。
  对聪明的投资者的一个基本要求,就是要有能力来抵抗那些在牛市期间出售新普通股的证券销售商的哄诱。即使通过严格的测试能够辩明一两种股票的质量和价值,但是搅和在这种业务中仍可能是一个坏的策略。当然,销售商将会指出这种证券有相当好的市场前景,包括某些证券在出售当天就诱人地上升,但所有这些只是投机气氛的一部分。此时,花钱很容易。对于你按这种方式动作的每一美元,如果结束时仅亏损两美元,你将是幸运的。
  几年以后,当没人需要这些证券,即它们只能按实际价值的很小比例出售时,购买它们才是正确的。

  然而,从1949年起,更广泛的股市行为并未有助于使他们的分析以长期经验为基础,新普通股筹资的继续完全与老的规定相一致。现在值得怀疑的是,我们在过去是否曾经以那样低的质量发行如此多的新证券,并且遭受了那样剧烈的价格崩溃,如同我们在1960年至1962年所经历的那样。股票市场总体所具有的迅速从灾难中解脱的能力的确是一个不寻常的现象,它将人们带回到已被长期埋葬的记忆中,即在1925年佛罗里达不动产大崩溃中,它所显示的类似的避难能力。

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