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股神的财富杠杆(5)

格雷厄姆在选择股票时,也是挑选那些底子好的企业。他用了一个词,叫"安全边际"来筛选企业。

  这个词看上去很玄乎,其实很简单。举个例子,当中石油这只股票的价格处于1?65美元时,格雷厄姆就会告诉他的学生,这只股票的内在价值有6?65美元,这中间的5美元就是安全边际。概括地说,就是股票的市场价格低于其内在价值的部分。这是格雷厄姆炼成绝世功力的灵丹妙药。

  巴菲特不是神仙,格雷厄姆也不是神仙。他们和普普通通的你我一样,都没有能力精确地测算企业的内在价值。因为,未来是非确定性的,套用我们中国人的话来说,就是"天有不测风云"。现代社会越来越复杂了,它变得远远要比70年前的格雷厄姆时代更为复杂,因此不测的风云只会比以往多,不会比以往少。天气预报在现代人看来可谓是必不可少的生活资讯,但天气预报也常有失误的地方,前一阵子,北京市民还因为天气预报频频不准确而向市政府投诉呢。安全边际的用处,就是有备无患,为那些个不测的风云留出余地。举个例子来说,你可能想不到辽宁的哪个煤矿会发生矿难,但要留出余地;你想不到两架飞机会撞向世界贸易中心,但你要留出余地。"9·11"事件改变了美国整个社会经济和世界格局,如果投资者给自己留出了安全边际,他就不至于因为这次事件而愁云密布。

  按照安全边际的规则,作为一个投资者,你应该给自己设定一个限制点,以确保建仓的成本要比你对这只股票内在价值价格区间的下限还要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大师们都观察到这样一个有趣的现象:绝大多数的投资错误并不是花高价格买进高质量的股票;而在于经济繁荣时期买入了低质量的股票。在历次的大牛市中,你都能看到大量的垃圾股鸡犬升天。即使是成长性股票,也由于"羊群效应"使得投资者把它们捧上了天,投资者的偏爱导致了高价格的出现,显然这将会降低你的利润水平,甚至将你严重套牢。

  要想找到安全线的边界,就先要有个参照系。70多年前,格雷厄姆和他的弟子们就是以债券和优先股等"固定价值投资品"为参照系来分析安全边际的。若企业总资产为1000万美元,而企业总价值为3000万美元,那么从理论上说债券持有者遭受损失之前还有2/3的价值收缩空间,由此计算的多余的价值量就是安全边际。

  安全边际的思想,巴菲特领会极深。他按照格雷厄姆的教导,只买入那些内在价值远远高于其市场价格的股票。安全边际以两种方式使得巴菲特受益:一是使他避免价格上的风险,即使公司的内在价值因为错估现金流而略有下降,股价最终出现下跌,甚至跌到低于购买价水平,但若购买价和内在价值的差距足够大,内在价值下跌的风险就比较低。比如以公司内在价值的75%购买,即使内在价值下跌15%,初始购买价仍能为他带来可观的报酬率。二是使得他在购买股东权益报酬率极佳的公司之后,其股价上涨将会超过股东权益报酬率平平的公司,从而使他大赚一笔。用巴菲特自己的话来说:"市场交易就像上帝一样,帮助那些自助者。但和上帝不同的是,市场交易不会原谅那些不知道自己在做什么的人。"

  那么如何对企业的内在价值进行估算呢?格雷厄姆给出了三种方法:一是净资产分析法;二是盈利能力分析法;三是成长性分析法。

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