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20年投资路(3)

"B股的投资者--老外比我们还要极端,他们更加具有浪漫主义情怀。在我们中国人思维里面,如果股票不好,还会想到政府会救一救,上市公司还有重组的机会。但老外不是这样,他们一想上市公司不好,可能直接就想到了倒闭,一想到要倒闭了,直接反应是:投入的钱能拿回多少就拿回多少。"

  在外资大量抛售上菱冰箱的背景下,上菱B股跌到了9美分,这时李振宁购入了30万股,"我当时想,已经9美分了,即使再损失也是有限的,"李振宁解释了当时购买的理由,"而且,我也听说它有重组的消息,虽然我没有非常清楚地去了解,但是从逻辑分析,我认为上海市政府一定会出手的,更何况上海电器集团手中还有好资产,绝对不会让退市发生在自己的集团里。"

  后来上菱冰箱真的被重组,根据公告,上菱冰箱把它的冰箱资产与上海电器集团手中的三菱电梯股权置换。一边是类似于亏损的资产,一边是优质资产,两个资产一置换,上菱冰箱股价就开始有所表现,上菱B股亦步亦趋,曾连续涨过7个停板。2001年4月,上菱B股最高股价超过1.8美元,而李振宁在这个时候将股票全部抛售。

  这次投资,让李振宁的50万美金一年翻了5倍,到了250万美金。这背后的投资逻辑是,"价格总是围绕价值波动。"李振宁说,"对一个企业,有很多人都会去估值,而这个估值实际上只是事后的一个平均值,真正的市场价格不是被高估就是被低估,即使已经到了预先的估值价格,实际上高于价值的那部分价格至少还有成倍的上涨空间。"

  之六:推动全流通

  经济学家出身的李振宁拥有锐利的眼光和深厚的理论功底,再加上他多年征战国内、外股市的经历,李振宁比别的投资者更加深刻地感觉到:中国股市存在严重的制度缺陷--不能全流通。无法全流通导致国际市场一些成熟的评价、投资上市公司的策略方法在国内股市根本无从适用,国内股市全流通的问题一天得不到解决,就一天不会有牛市。

  2001年6月国有股减持办法推出后,中国证券市场长期积累的矛盾终于爆发,股市开始暴跌,"我已经十年不写文章了,当时重操就业,反映市场的呼声。"李振宁说,当时撰写的《股市暴跌谁之过》一文,尖锐地指出了国有股减持政策和简单照搬国际经验的错误。

  此文引起当时证监会主席周小川的重视,随后李振宁又与当时担任美国高盛公司国际问题顾问的李青原等业内同仁,联名向周小川主席提交了题为《在解决A股全流通大框架下实现国有股减持变现--总体框架、办法及案例分析》(下简称《全流通框架》)的国有股减持方案。

  《全流通框架》提供了最终改革方案的基本思路、要点、基本原则、达成的目标、步骤设计、相关政策配套问题等;提出把减持部分国有股、补充社保基金这一短期政府目标,纳入实现全部股份可流通的战略框架中加以解决;同时提出,引入类别股东表决制度,变统一决策为分散决策,通过试点推进全流通改制。下面就是方案的部分内容:

  该方案(《在解决A股全流通大框架下实现国有股减持变现》)的要点是:通过采取各种有利于非流通股和流通股价差缩小的措施,如,一部分非流通股以资产净值为中心定价配售给现有流通股股东,非流通股单方面缩股或对流通股单方面送股等等,使流通股的市盈率大幅降低,相对投资价值大幅提高,从而使流通股股东在双轨合一、统一股价的过程中可能蒙受的损失降至最小。

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