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根据报表调整所有者权益

会计师的工作是记录,而不是估值。估值是投资者和经理人的工作。会计数据当然是企业的语言,而且为任何评估企业价值并跟踪企业发展的人提供了巨大的帮助……但是,经理人和所有者要记住,会计仅仅有助于经营思考,而永远不能代替经营思考。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为,预测投资对象,很重要的一点是要看所有者权益。但是一定要记住,这里的所有者权益并不能从财务报告中简单地摘录过来,而是要经过一番转换、调整,才能更好地反映问题实质。

巴菲特始终认为,最能代表上市公司内在价值的不是每股盈利,而是这种盈利持续增长的能力。根据他的理解,所有者权益应当通过以下几个部分计算得到:①+②-③,这和财务年报中的现成数字以及上市公司招募说明书中的解释是不一样的,所以需要进行转换、调整。

上述公式中的各部分分别是指:

①财务报告中的公司收益;

②折旧、损耗、摊销费用、其他非现金费用;

③企业为维护长期竞争地位和单位产量,每年用于厂房、设备的资本性支出,以及因此需要追加的流动资金投入。

对于大多数不具备财会知识的投资者来说,要搞清上述概念并不是一件容易的事。不过巴菲特指出,在美国华尔街上那些投资公司报告中出现的“现金流”概念,实际上是很荒谬的。因为在这些数字的计算公式中只有①+②,而没有减去③。即使在上市公司的招募说明书中,大多数也是这样进行欺骗性介绍的。

那么,如果没有减去第③部分,说明了什么呢?实际上这就等于表明,这些上市公司永远不需要更新、改造、整修。就好像这样的公司永远都能荣登商业金字塔顶尖,永远能够成为最现代的商业企业明星一样,可是这又怎么可能呢?

巴菲特假设说,如果在美国发行股票的所有上市公司,都是采用这种推销书,并且这种推销书都可信的话,美国政府对全国厂房、设备开支的预算可以减少90%。

巴菲特说,值得注意的是,上述第三部分确实是很难作出正确测算的,有时候甚至只能做出某种猜测,所以在评估所有者权益大小时,不会得到像财务报告中那样的精确数字。

不过,尽管没有精确数字,还是应当把所有者权益作为评估企业内在价值的真正指标,而不是用精确数字来表示财务报告中的每股现金流量。在这个问题上,他完全同意经济学家凯恩斯的观点:宁愿要模糊的正确,也不要精确的错误。

巴菲特说,大多数上市公司管理层不得不承认,为了保持公司在企业竞争中的有利地位和目前的单位产量,他们不得不投入比②更多的资金,从而使得③大于②。这样做的结果,必然会导致财务报告中的每股收益夸大了所有者权益,因为它有一块很大的部分没有去掉。

例如,目前在大多数石油行业中就都存在这种现象。如果它们仅仅只需要支出②的话,从实际情况看,它们的业务肯定会受到严重萎缩。

巴菲特在伯克希尔公司1986年财务年报中,以收购斯考特·费泽公司(Scott Fetzer)为例,来说明这一点。他说,按照会计准则来计算得到的净利润,实际上并不能反映真实的所有者权益,真正能够反映所有者权益的,应该是在保持公司长期竞争优势的前提下,可以给股东分配的长期自由现金流。

巴菲特说,在他收购的喜诗糖果公司,仅仅为了保持长期、有利的竞争地位,每年的资本化开支就会比折旧费用高出50万~100万美元,这一点也不奇怪。正因如此,他总是将摊销费用和其他收购价格分开来计算。并且他认为,这样分开计算所得到的收益,比财务报告中所载明的收益,更接近于所有者权益。

【投资心法】投资者可以简单地记住一点:如果上市公司的初始支出巨大、后期支出很小,就可以用现金流来测算;如果是制造业、零售业、采掘业、公用事业公司,就一定要用巴菲特在这里推荐的办法,扣除第③点后进行测算。

 
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