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第五章 企业的兴衰(3)

变化无常的经济气候
企业环绕在一个有机体里—一个经济气候里。企业必须靠着外在的环境生存,正如植物及人类必须倚赖大自然生存一样,他们需要资金做血脉,以供给营运所需的流动资金;企业需要顾客来购买他们的产品,也需要供应商来供给他们生产所需的原料;他们也仰赖一个有为的政府,使他们生存下去,如果政府赋税太重,或是规定太多、绑手绑脚,对于企业将是非常大的障碍。
投资人所说的“经济气候”(Economic Climate},和所谓的热天气、冷天气,或春夏秋冬等一点关系都没有,所谓的经济气候,是指影响企业的外在力量,或者说那些使他们赚钱或赔钱,以及悠关其是否能在未来成长茁壮或是枯萎的因素。
在农业时代,当80%的人口还在农田里工作时,我们说的经济气候和天气就有很高的相关性,如果有干旱或是水灾,谷物不是枯死,就是被洪水淹没,农民自然很难赚到钱。当农民没有钱,一般商店自然门可罗雀,甚至连这些商店的供应商也没有生意可做;但当天气转好,农夫口袋里的钱比较
丰厚,商店生意才会兴隆,并且才有钱能够继续上货,供应商的口袋才会变得比较饱满。良性循环才会不断地继续下去。
难怪当时街头或午餐时间最流行的话题就是天气,而不是股票市场行情。因为天气之于人的影响力是如此大,天气预测之类的书籍,像(农夫年鉴)是当时一年四季卖得最好的畅销书。今天,你看不到任何有关天气的书籍会在畅销书单上;但是有关华尔街动态的书籍则是连连上榜。
今天,和农业相关的就业人口小到全国人口的1%,天气的影响力已经大幅降低。在工商社会,大家对天气的关心度冷淡许多。人们反而对来自华盛顿或是纽约的利率及消费者支出报告,感到兴致盎然,这些都是人为因素影响着经济气候。
在经济气候里,有三种主要的变化,一是低温的天气,一是高温的天气,接一下来是温和的天气。高温的气候使投资人相当紧张,而过冷的气候则使投资人垂头丧气,他们最期待的是不冷不热、温和的气候,这种气候是最好的,但也是最难以掌握的,大多数时间气候的变化非常极端,不是从冰点变成沸点,就是从沸点转为冰点。
我们先拿高温的气候来看。当景气升温,人们蜂拥至商店购买新车、新沙发、新录影机以及所有新奇的东西,陈列在架上的展示品很快就销售一空,商店必须雇用更多的职员来处理大量增加的业务,工厂也是日夜赶工以求增产。当经济达到高峰,商店为了不致落入货品短缺的窘境,不断囤积货品,不论仓库或工厂产品堆积如山。
当景气过热时,条件一般的人找工作不再是一件困难的事,报纸上求才广告多如过江之鲫,对于中学或是大学毕业的社会新鲜人而言,在景气热头上找工作是再容易不过的了。
各行各业在这个阶段几乎都能赚到大钱,失业率走低,人们的收入变得丰厚,对于工作的信心及安全感也最高,这也就是为何入们的花费在这时达到高峰,因为他们缺乏危机意识。但在金融市场,过热的经济景气并不是一件好事,而对华尔街的投资专家来说,更是最恶劣不过的信息了。如果你曾注意经济新闻,你大概常常看到这样的标题:“强劲的经济升温使股价大跌一百点。”其最主要的原因是,景气过热会导致通货压力—也就是物价一七汤。当人们对物品及劳务的需求增强时,通常会导致原物料劳工的短缺,并且导致各类物价上涨。汽车制造商必须付出更多的钱来购买钢铁及铝原料,下一步他们便会调高汽一车售价,当员工发觉物价上汤时,他们便要求工会加薪。
物价上汤时常有很快的感染效应,不管是商家或是工人,大家都会赶着轮流加价。公司必须付出更多的钱给电力公司、原料供应商以及员工;而工人虽然拿到更多的钱,但是他们也必须付出更多的代价才能买到物品、应付房东调高的房租。很快地,通货膨胀就失去控制,每年以5%、10%,甚至20%的速度成长。自1979年至1981年,美国的通货膨胀率高达两位数字。
当新的工厂及商店在全国各地蔓延开来时,许多企业必须倚赖借贷来支付企业的扩广计划,同时,许多消费者大幅扩充信用额度买入他们想要的东西,最后的结果就是银行贷款的需求大幅增加。当人们在银行门口排队要求银行提供贷款时,银行及信贷公司所能做的,就是遵循汽车商的因应法则加价,来符合大众的需求,结果,银行贷款的利息便会水涨船高。
很快地,你会发现利息增加的速度和物价增涨的速度亦步亦趋,此时,价格唯一往下调整的就是股价及债券价格。投资人撤出股市的理由不外是担忧公司的盈余成长无法赶上通货膨胀的速度。在70年代末期和80年代初期,股市及债市都是双双下滑的。
好景不常,过热的景气通常不会永远保持热度。受到利率高升的影响,景气一定会冷却下来。由于房屋贷款、汽车贷款以及物价高胀,人们的负荷能力可能达到极限,他们宁愿延后购买新屋的时机,或是继续忍受他们的旧车,把购买的计划稍微延后。
如此一来,汽车经销商的生意将一落千丈,底特律的大车商们连最新型的车种都没有办法推销出去,因此车商争相提高汽车退佣金,售价也会往下一调再调。最后汽车商大量裁员,失业名单越来越长,而那些失业的人由于收入减少,消费支出变得更为节制。原本计划去迪斯尼乐园度假的人改在家里看迪斯尼录影带,这对奥兰多(Orlando)的汽车旅馆可说是一记致命伤。想在秋季打折时买衣服的人也把这笔预算省下来,将就着穿去年的旧衣服,商店昔日的大客户开始流失,卖不出去的商品在仓库里越堆越高。
为了使生意回升,商家无不想尽办法展开价格战,来吸引顾客眷顾的眼光。然而,失业人口仍在增加,商店生意仍然清淡,更多的家庭把支出预算缩得更紧,景气可以在短短几个月中由过热转为萧条,事实上,如果经济变得更为冷却,景气萧条的阴影也就不远了。
回顾二次大战以后的多次萧条经验可以发现,景气萧条在美国通常会维持长达十一个月,并造成162万失业人口。
当经济萧条来临时,企业的生意只能更坏,不会更好。那些生产低价民生或食用品的厂家,例如饮料、汉堡、药品制造商,比较容易度过难关;而制造大型耐久品如汽车、电冰箱,或是房屋者,生意便一落千丈,如果银行里没有足够的现金流量,该公司便有倒闭的危机。
很多投资者从历史经验中学会如何度过景气衰退的良方,就是大量持有抗景气衰退的个股,如麦当劳、可口可乐、娇生以及其他消费成长股,他们懂得避开像通用汽车、雷诺金属(Reynolds Metals)及美国房屋公司(U﹒S﹒Home Corp)等这些所谓的景气循环股。通常这些景气循环股的表现在景气欠佳时会落后大盘。其特征为他们制造非常昂贵的商品或是制造昂贵商品的配件,当经济不景气时,人们首先停止购买的就是这些昂贵的物品,其生意便跟着景气滑落。

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