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市盈率:动静之间知进退

  A股市场常用的市盈率一般是指个股股价除以每股收益后得出的数据。根据市盈率的高低,大致可以判断出某只个股是否有参与价值。

  不过,对于不少新进入市场的股民来说,往往会面临这样的困惑:有时候,买入那些市盈率较低的品种,可能最后的绩效并不如那些市盈率较高的。那些市盈率相对较高的品种,却在一段时间里“大放光彩”,令敢于追涨者“饱尝”市值快速增长的喜悦。

  事实上,是放弃价值投资,还是参与投机性相对较高的品种,这种问题也使不少专业机构投资者犯难。

  投资大师有言:从短期看,股价有可能是投资者对公司价值的表决器;但从长期看,股价是公司价值的“称重机”。从这个角度出发,在长期投资中执行“低买高卖”的策略,能够取得不错的业绩。相当多的机构投资者取得不错的业绩,也往往是从公司价值入手,在低位参与,并在熬过市场漫长的“熊牛转型期”后,才真正体现出价值投资的目的。从A股历史上看,那些明显的指数行情中,最先有所表现,而且“笑到最后”的往往是低市盈率的“白马股”。

  但市盈率还是不能简单看待。比如,我们熟知的、在不少公开资讯渠道披露的往往是公司的“静态市盈率”,即所谓的公司“每股收益”往往是上一年的,这并不能反映出公司的成长性,也不能动态捕捉公司的内在价值所发生的变化。由于公司内在价值随着公司经营能力提高,投资者所了解的市盈率往往有点“高”,如果公司当年每股收益已经提高,其“动态市盈率”其实是降低的。

  尽管市场整体的市盈率看上去有点“高”,如果公司业绩较以往有了大幅度增加,其投资价值并没有降低,而是提高的。尤其是在相对特殊的市场状态之中,有的个股股价上涨迅速,正是公司业绩有“翻天覆地”改观的正常反映。因此,用“静态”眼光看待投资,往往并不能取得很好的效果,反而对那些十分经典的理论愈加怀疑。

  值得注意的是行业的整体市值,在一定程度上,某个具体行业的公司整体市盈率,往往反映了投资者对该行业目前情况、未来发展前景等众多因素而得来的估值水平。比如,如果某个行业的景气度发生了重大提升,或者,由于新技术、新的管理方式直接提高了公司运营的效用,机构投资者们往往会率先作出反应,提高这些行业的估值。这也会引起这类行业价值的提升。

  此外,新股IPO时的发行市盈率也值得关注。在一段时间里,A股市场的新股发行市盈率往往维持在一个各方(包括二级市场投资者)均能接受的水平之上。但如果发行市盈率与市场真实估价相差过大,当这些新股进入二级市场后,就可能被市场所“纠正”。所以才会有部分公司发行上市后就跌破发行价。出现这种现象的原因有多种,有的是新股上市时二级市场太“弱”,有的则是新股定价存在明显漏洞。显然,对于前者来说,公司价值可能在股价下跌过程中不断提高;对于后者而言,则需要公司大力发展,以提高其内在价值,以减缓公司市值“缩水”的速度。

  对于那些市盈率较高的公司,投资者也并不一定完全“畏之如虎”。如果这些公司大规模展开兼并收购低市盈率的公司,往往会使得公司“含金量”直接提高,同时也利于降低公司本身的市盈率。如果兼并收购来的资产的经营能力高,并能直接给公司提供价值,那么这家市盈率看似较高的公司,其公司价值会越来越高。

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