投资股票的长期收益率能有多少?

不过,这个8～10%的预期回报肯定不是我们的终点。我们还可以通过一些方式,来提高我们的长期收益。

第一个方法非常简单直白。即使是上市公司,里面大部分也是质量比较平庸,长期会跑输市场的公司。所以我们如果能在上市公司里也能挑出长期表现更好的公司,我们就能在8%～10%这个回报上再增加两三个百分点,达到10%～12%的预期回报。

另外,上市公司、尤其是优质上市公司还有一项额外的利润来源,就是溢价再融资。所谓的溢价再融资,就是公司以高于净资产的价格增发新股,或者按照高于净资产的价格拆分某部分资产独立上市融资,就能获取额外的收益。如果这听起来有点复杂,你可以理解成,受到追捧的上市公司,可以在市场上以各种方式用好的价格融资,扩充自己的净资产。

这还没完。虽然像沪深300、中证500这样的指数已经囊括了A股接近5000家上市公司里面规模最大市值最大的相当一部分龙头公司,但由于各地资本市场的规则不同,很多出色的中国企业仍然没有被这些指数捕捉到。

比如大家耳熟能详的腾讯、美团、小米,都在香港上市；而阿里巴巴、拼多多、新能源电动车企业等等是在美国上市的。如果我们能把这些优质公司也纳入自己的投资组合,长期回报自然也会有所提高。

第二个方法,其实也很好理解。回到上面那张图,虽然净资产和ROE相对稳定,但市场价格的波动可以非常巨大——经济周期、盈利周期和情绪周期的叠加,使得市场的价格会起起伏伏,偶尔还会呈现极端的形态。

如果我们能利用这种波动,在低位的时候多买一点,在高位的时候按兵不动或者卖出一些,长期收益也会增强。

经过测算,不同市场情绪下买入的效果差距极大。如果在熊市低点（上图的低估温带）买入,持有3年的平均累计收益率可以达到130% ；可如果是在牛市高点（上图的高估温带）买入,即使同样持有3年,平均亏损幅度可以高达46%。

所以,如果能这样长期坚持「低买高卖」,并且系统性地选到表现比较好的公司,我们就有可能把预期收益率拉高到12%～15%的水平。

巴菲特长期跑赢市场的秘诀

15%的长期收益率高不高？其实非常高了。这么说吧,股神巴菲特这么多年的长期收益率,也差不多就是12%～15%的水平。

有的同学可能会说,这个数字和自己印象里的不太一样。提到巴菲特的时候,大家通常都说他的长期收益是20%左右。对于这个问题,学术界有过一篇经典研究论文,题目叫《巴菲特的阿尔法》,也就是巴菲特的成功是怎么来的。

在这篇论文里,几位学者拆解了巴菲特长期跑赢市场的秘诀,把他的回报拆成了一个包含市场因子、价值因子、规模因子、动量因子、质量因子的五因子模型——关于「因子」的内容相对专业一些,我们以后有机会再细讲。重点是,这篇论文通过各种方式计算出了巴菲特一个独到的优势,就是他使用的独一无二的杠杆。

这里的「杠杆」,指的就是巴菲特可以「借」别人的钱来投资。其实对于我们普通投资者来说,也能找到渠道借钱炒股,但实际上这是非常危险,有时候甚至是处在违规违法的边缘。你可能也听说过很多因为上杠杆炒股最后倾家荡产,甚至欠下巨额债务的悲惨故事。

但对于巴菲特来说,他上的杠杆就有几大优势：

第一,巴菲特的投资主体伯克希尔·哈撒韦公司,长期评级都在AAA或者AA级别,换句话说,就是信用特别高,这样一来,借起债来成本很低；

第二,伯克希尔·哈撒韦公司下属的保险和再保险业务,可以源源不断地给巴菲特输送「弹药」。保险业务的特点是,经常可以提前收到一大笔保费,等到出现实际需要理赔的事件,钱才会付出去,这让它们账上总是有大量现金可以用来投资。而这样得来的钱成本也是极低的。这篇论文里写到比国债利率还低,开个玩笑可以说,大家对巴菲特的信任比美国政府还高；

第三,也就是我们前面提到过的,公司还可以利用各种税务、资产开支、应付账款的方式,创造正向的现金流。

总之,巴菲特能用的杠杆独一无二,别说普通投资者了,就是绝大部分专业投资者也没有他这个条件。论文里通过测算,得出老巴长期杠杆在1.6倍的水平,也就是说,他用来投资的 160 块钱里,有100块是自己的,60块钱是非常便宜地「借」来的。所以,如果想要衡量巴菲特真实的投资水平,我们就要把杠杆的因素考虑进来。按照这个方式计算,他的真实投资长期回报率其实是 20% / 1.6 = 12.5% 左右。

小结

不过,像巴菲特这种超大体量的资金,能做到几十年12%～13%的回报水平已经是奇迹了。所以对于我们普通投资者来说,12%～15%的预期回报已经是相当合理,甚至偏向乐观的了。

当然千万不要忘了,长期有12%～15%的回报,不代表每年都有12%～15%的回报。著名的投资大师霍华德·马克斯在著作《周期》里曾经提到,在1970～2016年的47年里,美国股市平均回报是10%,但在这47年里只有3年的股市回报落在8%～12%这个区间。而对于中国股市来说,这种每年回报大幅偏离长期平均值的现象,其实更加普遍。

所以,这也是为什么我们要坚持长期投资的原因。