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政府的自由现金流也是这样

最近大家都在谈论主权财富基金,以及它们如何在购买大量美国公司的股份。这是我们自己造成的,并不是外国政府有什么邪恶的阴谋。实际上,我们的贸易平衡仰仗在美国的巨额外国投资。当我们每天将20亿美元强加给世界其他地区时,他们必定会在这里投资点什么。当他们选择股票而不是债券时,为什么我们要抱怨呢?

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为,投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛,这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。一个企业是这样,一个国家也是如此。如果把一个国家看作是企业的话,政府的自由现金流也必须持续充沛才能保证国富民强。

巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说,最近大家都在讨论主权财富基金,以及它们如何大量购买美国的股份,实际上这并不是外国政府有什么邪恶阴谋,而是美国政府自己造成的。

巴菲特说,2007年美元对其它世界主要货币进一步走弱,原因在于美国人对其他国家产品的喜欢程度,超过了其他国家对美国产品的喜爱程度,从而使得美国每天大约要输出给其他国家20亿美元“现金”。

这样,久而久之,美国的自由现金流就严重不足了,从而对美元造成了严重压力,不得不贬值。而当美元进一步贬值时,又会使得美国产品的价格相应降低、其他国家的产品对美国人来说变得相对昂贵,从而间接地缓解美国的贸易赤字。

这就是说,一方面,美国人大量购买其他国家的廉价商品会使得美元大幅度贬值;另一方面,美元大幅度贬值又会相应缓解贸易赤字。

但巴菲特指出,这种情形并不绝对。他举例说,数据表明,2002年欧元对美元的汇率平均为1∶,当年美国对第五大贸易伙伴德国的贸易赤字是360亿美元。而到了2007年,欧元对美元的汇率平均降低到1∶,美国对德国的贸易赤字却上升到了450亿美元。

同样的情况也发生在美国对加拿大的贸易中。2002年美元对加拿大元的汇率平均为1∶,当年美国对加拿大的贸易赤字为500亿美元。而到了2007年,美元对加拿大元的平均汇率降低到1∶,美国对加拿大的贸易赤字则上升到640亿美元。

巴菲特用这组数据是想说明,美元的大幅度贬值确实对缓解美国的贸易赤字有帮助,但不是决定因素。所以,伯克希尔公司2007年只拥有一种直接的外汇头寸,那就是的巴西货币雷亚尔。

他说,还是在不久以前,谁要是把美元换成雷亚尔那简直是不可思议的事。因为在上个世纪末,雷亚尔陷入了发行、贬值、退出流通领域的周期性循环中。数字表明,如果2002年雷亚尔对美元的外汇指数为100,那么5年后的2007年末就升高到了199,与此同时美元却在步步下跌。这表明,在过去的5年里,富有的巴西人至少损失了一半净资产。在此期间,巴西政府不断在市场上买入美元,目的就是要以此来控制雷亚尔的升值速度,同时支持美元的下跌。

巴菲特说,伯克希尔公司一直在努力提高直接和间接来自国外的收益,但毫无疑问,伯克希尔公司的资产和收益仍然主要集中在美国。实际上,这也是为补充美国的自由现金流作贡献。

补充说明一下,什么是巴菲特上面提到的主权财富基金呢?所谓主权财富(Sovereign Wealth)是与私人财富相对应的一种说法,指的是一个国家政府通过特定的税收与预算分配渠道,以及可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式,逐步积累起来形成的、由政府控制和支配的、以外币形式持有的公共财富。

也就是说,主权财富基金是国家以外汇形式持有的一种公共财富,毫无疑问,它代表的是国家政府理财方式。

从历史上看,主权财富的理财方式总是非常保守,它追求的是保值而不是增值,所以对本国和国际金融市场的影响非常有限。但是近年来随着国际油价大幅度震荡和国际贸易扩张的急剧增加,如何经营管理主权财富已经成为各国政府的一件大事。

目前最流行的做法是,成立主权财富基金,设立一个独立机构来单独管理这些基金,该机构通常独立于中央银行和财政部。

2008年末,全球主权财富基金管理的资产高达万亿美元,比上年增长18%。从构成看,全球主权财富基金64%来源于石油等资源类商品出口收入,其余的才是官方外汇储备、政府财政预算结余、养老金储备等。从规模看,中国国家外汇管理总局旗下的华安投资管理公司拥有资产3471亿美元,位列2008年全球主权财富基金第3位;中国投资有限公司拥有资产1900亿美元,位列全球第8位。

主权财富基金和官方外汇储备虽然都不是国家拥有的,可是两者也有区别,这主要是:前者不反映在中央银行的资产负债表中,并且与该国政府的国际收支和汇率政策没有必然联系,不会对该国政府的货币供给量产生增减变化。所以,政府在经营主权财富基金时通常胆子较大,为了实现回报最大化的目标,开始敢于承担一定的风险了,不再像官方外汇储备那样追求稳妥。

不难看出,规模庞大并且还在迅速增长的主权财富基金如何投资,将直接影响到各国政府的“自由现金流”。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为,规模越来越庞大的全球主权财富基金在一定程度上影响着每个国家的“自由现金流”投向。而个人投资者则可以通过买卖外汇,一方面追求投资效益,另一方面也会有助于调剂自由现金流。

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