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老天爷也不同意买入价格过高

虽然我们对于买进部分股权的方式感到满意,但真正会令我们雀跃的却是能以合理的价格100%地买下一家优良企业,我们偶尔会缔造如此佳绩(也希望能够再次做到)。这是一件相当困难的工作,比买进部分股权要困难得多。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为,投资者买入股票的价格必须合理,买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理,才能谈得上确保获利回报。当股票买入价格合理时,100%买下一家优秀企业是最令人雀跃的。

巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说,虽然他过去曾经说过,采用买进部分股权的方式所得到的股票交易价格更合理;但如果能以同样合理的价格100%买下一家优秀企业,他会感到更加欢呼雀跃。

他说,伯克希尔公司投资部分股权的做法,只有当伯克希尔公司可以用合理的价格买到吸引人的企业才行得通,而这需要温和的股市来配合。而股市就像老天爷一样,他会帮助帮助过自己的人,却不会原谅那些不知道自己在做什么的人。对于投资者来说,如果买入的股价太高,就会抵销该企业未来10年的经营业绩。

巴菲特一直强调,衡量企业经营业绩的最佳指标是净资产收益率(当然需要经过必要的调整),不过他在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中承认,这一指标对伯克希尔公司经营业绩的影响越来越小。

究其原因在于,随着伯克希尔公司在不具控股权股票(股权比例在20%以下)方面的投资比重越来越大,根据会计准则规定,会有越来越多的利润分配无法反映在伯克希尔公司账面上。

换句话说,伯克希尔公司投资的这些没有控股权的股权投资所得到的经营业绩,有相当大部分无法出现在伯克希尔公司账面上,所以单单计算伯克希尔公司的净资产收益率,已经无法真实反映其经营业绩了。

例如,巴菲特在伯克希尔公司1981年年报致股东的一封信中,通过对伯克希尔公司旗下不具备控股权的4项主要投资进行预测,按照其持股比例,可以分配的年末利润总额高达3500万美元。也就是说,这3500万美元的利润本来是应该反映在伯希尔公司年报上的,现在只是因为伯克希尔公司不具备控股权,所以在年报上无法体现这笔经营业绩。

一年后的1982年,这4项主要投资中有3项持股比例没变,1项持股比例有大幅度增加,随之而来的是这笔不能反映在伯克希尔公司年报上的未分配利润也已超过4000万美元。

巴菲特特别提醒说,这4000多万美元不能入账的经营利润还仅仅是这4项主要投资项目的,除此以外还有其他一些项目。要知道,真正反映在当年伯克希尔公司年报上的经营业绩,包括这4个项目已经发放的1400万美元现金股利在内,还不到4000万美元。巴菲特的意思是说,伯克希尔公司年报上所反映的经营业绩还不到实际业绩的一半!

巴菲特说,他不是在批评会计准则,事实上他也没能力建立一套更好的会计准则。他只是想告诉所有人,会计数字只是评价一家企业的起点而不是终点,而股票交易价格高低则是一目了然的。

巴菲特说,他之所以在年报中罗列出这些数字来,只是要强调它们的重要性。实际上,从纳税角度看,自己也并不一定希望它们都出现在伯克希尔公司的财务年报上。

他只是希望投资者能明白,伯克希尔公司既然存在着这样的差异,那么其他公司也同样会有这种情况存在,而这正是投资者需要从阅读财务年报中所得到的信息。如果做到了这一点,就会有助于投资者“从各式各样的美国企业中挑选价廉物美的公司部分股权,并从一群投资行为有如惊慌失措的旅鼠手中捡到便宜货。”。

股票交易价格合理,一直是巴菲特所追求的。可是无论巴菲特还是伯克希尔公司及其旗下子公司,都犯过“老天爷”也不允许犯的错误。

例如,2008年9月3日,伯克希尔公司旗下的可口可乐公司附属全资子公司,宣布收购中国果汁饮料行业排名第一的中国汇源果汁集团有限公司。公告称,将以亿港元的代价收购汇源果汁公司已经发行的全部股本,相当于每股港元。以汇源果汁公司停牌前一个交易日(9月1日)的收盘价港元计算,其中有倍溢价。如果该申请获得批准,将成为外资企业在华最大的并购案,也是可口可乐公司历史上金额第二大的收购交易。

消息传出后,各界议论纷纷。2009年3月19日,中国商务部依据2008年8月1日起开始实施的《反垄断法》,以可能会“对竞争产生不利影响”为由,正式否决了这项购并申请。随后,汇源果汁公司和可口可乐公司分别表态,表示尊重中国商务部的决定,可口可乐公司同时表明,将不会继续收购汇源果汁公司。

而实际上业内人士表示,这项否决并购的决定,反过来帮了巴菲特的一个大忙。因为2008年9月可口可乐公司宣布收购汇源果汁公司时,当时金融海啸还没有向纵深发展,当时报出的亿港元的收购价格并不低,可口可乐公司随后就因为收购价格太高感到后悔了,公司董事会内反对收购的声音也越来越多。

常言道:“一言既出,驷马难追。”可口可乐公司既然已经签订了意向协议,就不能反悔,反倒是这项否决给了可口可乐公司一个台阶。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为,股票买入价格过高,会抵销未来10年的经营业绩,这是老天爷也不同意的事。老天爷会帮助帮助过自己的人,却不会原谅不知道自己在做什么的人(暗指这是一种不理智的投资行为)。

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