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二鸟在林不如一鸟在手

奇迹之一就是《伊索寓言》中历久弥新但不太完整的投资观念,也就是“二鸟在林不如一鸟在手”。要进一步诠释这项原则,你必须再回答三个问题:你如何确定树林里有鸟儿?它们何时会出现,同时数量有多少?无风险的资金成本是多少(这里我们假定以美国长期公债的利率为准)?如果你能回答以上三个问题,那么你将知道这个树林的最高价值是多少,以及你可能拥有多少鸟儿。当然,小鸟只是比喻,真正实际的标的还是金钱。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为,当金融海啸来临、股市低迷时,现金在手想买啥股票就能买啥。从历史上看,伯克希尔公司的长期收益之所以能超越道·琼斯工业指数2倍,主要原因之一就在于它拥有巨额现金,有能力随时投资内在价值大大高于股价的上市公司。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说,撇开税收因素不谈,伯克希尔公司分析和评估股票、公司业绩的计算公式从来就没有改变过。他幽默地说,其实早在公元前600年的某位先哲就已经揭示过这个秘密。他指的是《伊索寓言》中“二鸟在林不如一鸟在手”的格言,认为这里的“鸟”“真正实际的标的还是金钱”,即“现金”。

他说:“伊索的投资寓言除了可以进一步扩大解释成资金,也一样可以适用于农业、油田、债券、股票、乐透彩券以及工厂等。就算是蒸汽引擎的发明、电力设备的引用或汽车的问世,一点都不会改变这样的定律。就连网际网络也一样,只要输入正确数字,你就可以轻轻松松地选择出资金运用的最佳去处。”

那么,巴菲特是怎样运用这个定律来看待现金的呢?古今中外,人们往往只有在失去某样东西时才觉得它如何重要。现金也是如此。

现金对于企业来说,就像人体中的血液,一个人身体无论多么魁梧,如果失血过多就会变成一具死尸同样,没有了现金,规模再大的企业也无法运转。

所以巴菲特认为,无论是股利报酬率、本益比甚至成长率,除非它们能够提供某家上市公司未来现金流入流出的相关线索,否则这些指标对评估该公司的内在价值就没有关系,甚至还会起反作用。

有报道说,法官在法庭上质问罪犯“为什么抢银行?”罪犯说:“因为银行里有钱。”这表明现金的忠诚度是所有资产里最弱的,也正因如此它的流动性才最强。投资者要做的是,尽可能把忠诚度最弱的现金流到你这里来,至少要尽可能购买现金含量多的股票。容易看出,前者表明你的现实投资回报率高,后者表明你潜在的投资回报率高。

巴菲特非常懂得这个道理,并且在实际投资中运用到了极致。

例如在伯克希尔公司,它的业务主要分为三大块:保险业务和其他、公用事业和能源、金融产品和金融。其中,保险业务是伯克希尔公司的核心业务。该公司2006年第三季度报告中列明的总资产为2400亿美元,其中保险业务及其他类资产占1797亿美元,比例将近75%。

那么,伯克希尔公司的保险业务究竟能为巴菲特提供多少现金呢?从财务角度看,伯克希尔公司的保险资金主要包括三大块:股东资本金、用于再投资的留存收益、保险合同项下的净负债准备金(浮存金)。

其中,股东资本金基本上不会改变,但会因为超面值缴入股本的情形而发生轻微变化。伯克希尔公司的股本资本金余额,2003年为262亿美元、2004年为263亿美元、2005年为264亿美元,就能说明这一点;用于再投资的留存收益2003年为319亿美元、2004年为392亿美元、2005年为477亿美元;浮存金金额2003年为442亿美元、2004年为461亿美元、2005年为493亿美元。

以2005年为例,当年年末伯克希尔公司的留存利润和资本公积金为741亿美元(477亿美元+264亿美元),按照保险业会计准则认定的法定盈余为520亿美元。由此可见,伯克希尔公司当年从保险业务中产生的现金1261亿美元(741亿美元+520亿美元),与其负债(即上述493亿美元的浮存金)相比,实际上要高出倍。

在巴菲特眼里,伯克希尔公司保险业务的承保和对外投资是完全独立的两个领域。所以,他把保险业务的承保完全放手给其他人,评估承保业务业绩时也完全不考虑投资收益;而集中了公司所有现金流的对外投资,则由他亲自负责。

从现金角度看,伯克希尔公司的保险业务为巴菲特提供了源源不断的现金流,伯克希尔公司的对外投资则需要把这些现金用出去,赚取更大的收益和现金流。要知道,当最佳投资机会出现时,别人想买而没钱买、你想买就能买,这时候的投资获利是相当惊人的。

为了确保手中握有更多现金储备,伯克希尔公司从1967年以来一直就没有分配过红利,这使得伯克希尔公司的现金越来越多。

巴菲特认为,越来越多的现金实力,一方面能为保险业务提供强大支持,另一方面也能为他在关键时刻以最低价格购并其他公司提供保证。

不难看出,这正是伯克希尔公司几十年来能取得超额利润增长率的主要秘诀。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特作为伯克希尔公司首席执行官,最大的权力就是掌握公司的全部现金,想什么时候买什么样的股票就能买,完全不愁资金问题。只要投资策略正确,就能确保投资获利大大超过同行。这一秘诀对于散户投资者显然具有借鉴意义。

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