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进攻型投资者的组合策略:负面方法 |
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| 上面的例子需要我们重视在“商人投资”绰号下流行的谬论。它们认为,购买公债券比高等级证券所得的收益更大,并且具有相应的更大的风险。在交易中,如果仅仅为了1%或2%额外的年收入,而接受公认的损失本金的可能性,它就是一件坏事情。如果你愿意承担一些风险,你应该肯定,如果事情进展良好,你首先能够在本金值上取得相当大的收益。因而,以账面价值出售的收益率为5.5%或6%的二等债券几乎总是一个坏的购买。价格为70美元的同样的证券可能更有意义,如果你有耐心,你将可能在那个水平上购买它。 二等债券和优先股拥有两个相矛盾的性能,明智的投资者必须清楚地记在心里。在坏的市场,几乎所有的证券都经受着一段时间的严重下跌；另一方面,当好的条件重现时,大量的证券又重新回到它们的价位。当股市不利时,优先股已经几年没有支付股息了,这是真实的情况。作为30年代持续萧条的结果,40年代初有大量的此种股票。在1945年至1947年战后繁荣时期,这些大的累积优先股中的许多或者以现金或者以新的证券支持,并且本金也经常被偿还。结果,大量利润被那些在几年前购买这些证券的人所获得,而当时这些证券无人理睬并被低价出售。 在整个账目中,二等高级债券可得到的高收益将证明已经弥补了不可挽回的本金损失,这一点可能是真的。换句话说,一个以它们的开价购买所有这种证券的投资者,最终可能过得很好,就像将自己限于一流质量证券的投资者一样,甚至稍微更好一点。（在国家经济研究局指导下所进行的精心统计和研究表明,情况确实如此。） 要是没有实际目的,问题就很不切题。无论结果如何,当二等债券的价格突然下跌时,以全价购买它们的购买者将会焦虑和烦恼。更进一步,他不可能购买足够的证券以保证一个平均结果,他也不能够留出大量收入的一部分以弥补或“分期偿还”那些已被证明是永久的资本损失。最后,如果长期经验证明在下一个弱市可能以70美元或更少的价格买到股票, 那么就一般意义上讲,应该禁止以100美元左右的价格购买。 外国政府债券 即使只有很少经验的投资者都知道,总体而言,外国债券从1914年以来一直有一个不好的投资记录。由于两次世界大战和一次前所未有的世界性危机,这是不可避免的。然而,没有几年,市场条件非常适合以账面价格销售某些新的外国证券。这个现象为我们提供了许多有关普通投资者心理活动的轨迹,并且不仅仅在债券领域。 |
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