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仅仅考察每股收益是不够的(1)

在开始对收益报表进行分析之前,我们必须强调说明,在分析投资价值问题时,完全专注于这个(收益)因素而不考虑其他是危险的。在正确地认识到资产因素的巨大局限性的前提下,我们仍必须承认,一家公司的资源还是具有一定意义的,因此应该得到关注。正如后文所述,除非借助考察期初和期末的资产负债表数据,不然难以准确地理解任何收益报表的含义,因此资源因素是不容忽略的。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为,虽然股票价值完全取决于其未来收益,但这并不是说眼睛可以只盯着每股收益,而不用考虑其他因素。

要知道,未来收益并不是孤立的,它取决于上市公司各种资源的利用。如果没有这些资源,或者资源利用不足、不协调,其收益就会受到很大影响。所以说,投资者要对股价进行评估,仅仅考察每股收益还远远不够,还必须涉及到其他方面。

他说,投资者如果把自己想象成一位企业家,就会发现,当你拿起另一家公司的财务报告时,显然就已经进入了一个全新的、完全不同的价值世界。这时候你绝不会仅仅根据报表上的每股收益就确定该公司内在价值,而全然忽视企业财务资源状况,绝不会这样的。

他说,在美国华尔街上,评价股票内在价值有一个简单办法,并且它已经化为一种标准公式,概括起来说包括以下步骤:

首先是确定股票收益。这是很重要的一步,但也只能是第一步。具体方法是,从最近一份财务报告中找到每股收益的数据。

其次是确定一个合适的质量系数,将每股收益和质量系数相乘。这样就得到了计算公式:股价=每股收益×质量系数。

那么,这个质量系数是怎么来的呢?其步骤是:

①找到该上市公司的股利率和股利记录。

②根据公司规模、声誉、财务状况、发展前景,确定该公司在同行业中的地位。

③判断企业性质。例如,如果这是一家电力照明公司,那么它的质量系数就一定会高于一家烧烤制品公司。

④研究股市发展总体趋势。例如,如果股市当时正处于牛市状态,这时候的质量系数就要相对高一些。

格雷厄姆介绍说,从上容易看出,质量系数主要取决于收益趋势,而收益趋势所依据的又主要是最近一段时期内的财务年报收益。

只有在缺少收益数据,或者每股收益被认为远远低于“正常”水平时,华尔街上的那些分析师才会被迫采用另一种办法,即赋予平均盈利能力、营运资金等更大的权重,但这不过是一种例外处理方式。

他说,这样做的道理在哪里呢?很简单,通过质量系数加以修正,每股收益在判定公司内在价值方面所得到的权重,就会和其他所有因素所具有的总的权重大致相等。

也就是说,这样得到的考察结果实际上除了收益因素外,还充分考虑到了其他财务资源因素,因而显得更客观、更可靠,更有说服力。

格雷厄姆认为,之所以要对上述每股收益数据进行修正,说穿了是因为这些数据本身经常波动,或者财务核算方面的原因不可靠,有时候甚至是管理层主观任意确定的。所以,投资者在分析股票时,如果仅仅从每股收益数据出发,就难免会上当受骗,导致错误抉择。

他在研究中发现,上市公司管理层经常会采取以下措施来调整每股收益。这些措施中既有非法的,也有合法的,但最终结果无疑都偏离了真实数据。

一是将有些收入项目直接计入盈余,而不是收入;或者相反。

二是虚报、瞒报摊销费用或其他储备费用。

三是改变资本结构,在高级证券和普通股之间进行调整。虽然这种决策需要股东大会批准,但这只是走过场而已。

四是在没有用于企业经营方面的资本金上做文章。

格雷厄姆说,不要小看这些手法,其中的关系错综复杂,为股票分析、研究增加了很大难度,当然,也创造了无限机会。增加分析难度是显而易见的,创造无限机会又何以见得呢?他说,这是因为如果其他人没有发现、而只有你发现了真相,那么就能为你挖掘巨大获利机会创造有利条件。

不过他也提醒说,千万不要高兴得太早。因为你发现的真相不一定就代表了全部真相;即使是千真万确的,也一定不会一成不变。但无论如何,发现真相总要比受蒙蔽好。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为,股价评估的主要依据是每股收益,但还应当包括其他各项财务资源因素在内。如果仅仅看每股收益,难免会因为财务虚假而上当受骗。

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